核心观点
移动支付为入口，打造数字金融生态闭环
公司包含移动支付和商家服务、数字金融科技平台和创新及其他三大业务，以移动支付为流量入口，打造微贷科技、理财科技、保险科技三大平台，将支付场景拓展至居民生活全面场景，为用户提供包含支付、理财、信贷、保险等全面金融服务，实现流量变现。充分受益于流量变现、消费升级、居民资产入市等红利，公司业绩有望实现进一步突破。我们预计-年公司净利润分别为.34/.27/.14亿元，EPS分别为1.41/1.88/2.32元。根据FCFE和PE估值法，我们给予蚂蚁集团年40-60倍PE，对应市值区间为1.69万亿元-2.53万亿元，价格区间为56.24元-84.36元。
支付创造流量，打造核心竞争优势
公司以支付宝作为流量入口，通过提供数字支付及各类生活服务，将支付场景拓展至购物娱乐、旅游出行等多个场景，提高用户黏性。目前支付宝月活已超过7亿人，占据行业领先地位，第三方互联网和移动支付市占率均稳居行业第一，支付交易规模呈稳步上升态势。未来伴随着数字支付便捷、高效的用户体验，预计到年行业规模为万亿；同时公司不断拓展海外市场，已在全球9个地区建立数字钱包，打通全球超过个国家和地区数字支付，竞争优势不断增强。
微贷、理财、保险三大金融科技平台实现流量变现
金融数字科技平台已成为公司主要收入来源，H1收入占比达63%，包含微贷、理财、保险三大业务。公司微贷业务以场景和大流量作为支撑，收入端用户数量和人均余额不断上升，业务模式由联合放贷+ABS逐渐向轻资本助贷模式转变，收入和成本端共同发力驱动微贷业务高速增长。理财业务上，公司占据流量优势，充分受益于居民资产入市，代销业务量价齐升驱动收入不断上行。保险业务方面，公司提供多种类保险产品，高费率下业务收入持续增长。
风险提示：互联网竞争加剧，公司市场份额有所下滑；宏观经济波动造成信贷危机，对公司微贷业务造成不利影响；受监管影响，公司业务规模增长受限。
1、领先的数字支付提供商
1.1、领先的数字支付提供商，A股H股同步发行
中国领先的数字支付提供商和数字金融科技平台。蚂蚁集团起步于4年阿里巴巴推出的支付宝，年起蚂蚁集团独立运营，年6月公司法律主体浙江阿里更名为“浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司”，年12月，蚂蚁有限整体变更为股份有限公司并更名为“浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司”，年7月，公司更名为“蚂蚁科技集团股份有限公司”，并在上交所科创板和联交所启动上市计划。
业务版图不断扩张，获得多张金融牌照。4年支付宝正式成立，9年支付宝手机客户端推出，公司开启了移动支付时代，年获得第三方支付牌照。年公司获得小贷牌照，此后余额宝、花呗、借呗、蚂蚁财富等产品不断上线，业务版图由支付业务向数字金融服务拓展，目前公司已获得多张金融牌照。年蚂蚁链Baas上线，公司实现金融与科技深度结合。
杭州君瀚和杭州君澳为控股股东，实控人为马云。杭州君瀚和杭州君澳分别直接持有公司29.%/20.%的股份，均为公司控股股东，同受杭州云铂控制。马云能够实际支配杭州云铂股东会与行使蚂蚁集团股东权利相关事项的表决结果，并通过杭州云铂控制的杭州君瀚及杭州君澳间接控制发行人50.%的股份，为发行人的实际控制人。
上交所与港交所同步发行，募集资金主要用于技术研发与创新。公司拟在上交所科创板与港交所同步发行，发行后预计总股本不低于亿股。募集资金主要用于进一步支持服务业数字化升级，加强全球合作并助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。
1.2、盈利能力不断增强，微贷业务为第一大业务
净利润高速增长，盈利能力持续攀升。公司营业收入和净利润呈高速增长态势，-年公司营业收入复合增速为36%。年公司进行大规模市场投入，净利润同比下降，年起净利润大幅增长，和H1净利润分别同比+%/+%。ROE一路上行，H1年化ROE高达21.69%，盈利能力持续攀升。
三大主要业务，借贷业务为主要收入来源。公司主要业务包括数字支付与商家服务、数字金融科技平台以及创新业务。数字金融科技平台包括微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台，创新业务包括区块链和数据库服务，三大业务通过支付宝平台连接起来。公司微贷科技平台快速成长，逐步取代数字支付业务成为第一大业务，H1占比39%。
2、三大业务：支付业务为流量入口，支撑金融科技平台
2.1、移动支付和商家服务：流量入口
流量入口，规模不断扩张
连接流量和场景，打造综合生态体系。支付宝通过用户向商家进行支付的商业交易，信用卡还款、个人间转账、信贷和投资交易等将C端流量、B端场景及金融机构连接起来。数字支付作为流量入口，通过拓展数字生活服务，将支付场景拓展至购物娱乐、旅游出行等多个场景，同时为用户提供包含支付、理财、信贷、保险等全面金融服务，提高用户黏性，打造综合生态体系。
商家交易服务费为主要收入来源。公司移动支付收入主要来源于向商家和交易收取的交易服务费、跨境商业交易收取的交易服务费、就金融交易和个人交易收取的费用。对个人而言，主要针对信用卡还款和提现收费，免费额度用尽后，按0.1%收取服务费；对商家而言，针对有效交易实付金额，按0.6%-1.2%的费率收取服务费。截至年6月30日止12个月期间，通过公司平台完成的总支付交易规模达到万亿，支付宝APP服务超过10亿用户和超过8,万商家。
收入和交易规模保持增长，费率略有下滑。受益于线上及线下使用数字支付服务的用户数量和商家数量持续增长，交易规模和交易活跃度保持上行，H1总支付交易规模达万亿，高基数下，增速有所放缓。支付费率略有下滑，年费率为万4.67。
竞争优势：流量领先，市占率稳居行业龙头
公司流量规模占领先地位。公司月度活跃人数低于
