顶着中国最大独角兽、本年度全球最大IPO光环的蚂蚁集团（以下简称为蚂蚁），在上市前夕按下了“暂停键”。11月3日晚间，上交所发布公告称，因蚂蚁高管被约谈以及金融科技监管环境发生变化等重大事项，决定暂缓蚂蚁的上市计划。50分钟后，港交所也跟进发文称，暂缓蚂蚁集团H股上市。蚂蚁暂缓IPO，正引发一场蝴蝶效应。昨晚，持有30%蚂蚁股权的阿里巴巴集团在美股一夜之间市值蒸发亿人民币（约亿美元）。IPO暂缓、迎来新一轮强监管让蚂蚁顺风顺水的日子似乎告一段落了。看似板上钉钉的IPO，为什么会出现如此大的风波？蚂蚁在IPO过程中到底犯了什么“错”？马云炮轰监管是最大的失误吗？口述
王强（企业战略研究者）整理
锋面商业01链式反应蚂蚁IPO暂缓，是舆论风暴引发“链式反应”的结果。首先，马云10月24日在“第二届外滩金融峰会”上炮轰现行金融监管体系。在我看来，他所发言的场合非常不合时宜。外滩金融峰会这一场合非常特殊，因为金融监管部门的很多老干部都在现场，中国金融从业者对他们都非常尊重。金融监管部门对中国经济发展的贡献极大，从金融监管有效性上来说，近20年来历次金融改革，实际上做的很好。监管政策的特点在于“滞后性”，中国金融监管的先进性一定程度上坚守了专业的保守主义。蚂蚁刚好处在上市关键的时期，马云的发言把火点起来以后，便产生了链式反应，激化了很多的问题，其中主要有两个“燃料”：·首先是造富问题，蚂蚁员工人均多万元的激励在当下过于扎眼。这是一场史无前例的财富盛宴。如果没有这场剧烈的舆论风暴，或许一切也就默默发生就行。但是如果成了众矢之的，那就没有轻易脱身的可能性了。·其次，蚂蚁的套利问题备受诟病。蚂蚁变成“银行之上的银行”，没有受到任何管制，银行为蚂蚁打工。舆论的链式反应激化了监管的行动，先从金融监管部门开始，随后引发证监部门采取行动，最后演化为上交所发布公告暂缓蚂蚁IPO。蚂蚁在科创板IPO本应是一个样板案例，很可惜。02扭曲的估值体系蚂蚁IPO原本是一个类似美团和字节跳动上市的伟大故事，却硬生生被投机者们搞成了华致酒行和趣店附体。导致蚂蚁IPO暂缓最大的失误并不是马云的言论，而是放任投行简单以“市盈率倍数”进行估值，即把盈利和倍数这两个数值的最大潜力挖掘出来，取一个最大的估值。譬如今年上半年蚂蚁是多亿的净利润，以此类推，全年就是多亿的净利润，然后乘以50倍，估值就是这么乘出来的，超高的市盈率也惹来了很多争议。蚂蚁短期越着急提高利润数据，就越有可能触碰高压线。因为蚂蚁的主要盈利业务就是放贷业务。而放贷业务的科技含量并不高，这一领域很难看到真正的创新，并且容易触碰监管禁区。以阿里庞大的电商生态和支付宝的巨大客群，蚂蚁的价值自然在那里，本来不需要那么着急地投机做利润，配合投行玩“忽悠”人的市盈率游戏。亏损上市没什么大不了，并不影响市值，最初的定价略低一些也是回报社会，部分抵消业务垄断所带来的社会损失。蚂蚁的合理估值应该和美团差不多，这样的价位比较合理，即使它利润很少，甚至是亏的，也值这么多钱。03套利的“原罪”蚂蚁IPO暂缓的根本原因在于套利带来的潜在风险被激化。如果蚂蚁没有如此庞大的放贷业务，马云讲话再过分，都不会发生如此强大的链式反应。正是由于蚂蚁套利做放贷业务，为自己埋下了巨大的金融监管风险，这一业务又涉及到证券市场监管的问题。蚂蚁通过与银行合作伙伴联合贷款，即蚂蚁的子公司(主要是两家小贷)与金融机构合作伙伴(主要是银行)共同出资发放贷款，蚂蚁的子公司根据协议约定比例少量出资(这部分出资计入表内贷款)，与此同时，蚂蚁全面参与贷款审批、风险管理、还款等流程，并承担贷后管理职责。据悉，蚂蚁从金融机构放贷利息收入中收取30%左右的技术服务费。这部分是蚂蚁利润的最大来源。在放贷业务上，银行会受到各种监管约束，但是蚂蚁在没有监管约束的情形下，贷款规模达到1.7万亿，这很夸张。其中就出现很多的问题，譬如一个小银行给蚂蚁连做联合贷款，助贷以后，银行的钱天南海北地放出去了，这就违反了规定。实际上，银行的放贷业务，有很多合规要求，譬如要见到客户本人、面签等，银行需要自己做风控。在助贷模式下，银行的风控流程被模糊化，变成了“黑箱”。事实上，银行有没有做风控，而是指望支付宝为他做风控，最终变成了大家相互推托风险控制责任。譬如支付宝认为银行在进行风控，银行则会说与跟蚂蚁合作就是因为蚂蚁的大数据资源，这件事从监管原理上就出了问题。但蚂蚁贷款的坏账率远低于银行贷款，这从监管的原理上来说存在问题，出现了“黑箱”。此外，花呗在大力推广自身的“信用卡业务”，即分期还花呗，这相当于抢了银行的蛋糕。蚂蚁在用户支付中拦截银行的流量，直接推广自己的信用卡的业务，同时又不用接受银行的监管。信用卡的蛋糕很大，大约有8万亿市场，消费贷约5万亿，如果放任蚂蚁不管，信用卡的市场都被蚂蚁拿走了。动信用卡市场就是动了银行的奶酪，同时也会引发过度消费的担忧。04重回科技的“正道”？尽管，通过“监管套利”获得上万亿的放贷额，有其不合理之处，过于激进。但是，无论如何，我们还是要看到支付宝在推进社会进步方面的价值。我认为，蚂蚁还是一家科技公司。IPO暂缓和强监管有助于蚂蚁重回科技公司的轨道，走到正道上。领导们讲了不能“走斜路”，科技公司过度直接做金融，就不是科技公司的方式了，变成用金融公司的方式在做事。科技公司的方式就是去做更多用户端的事情，以及通过技术创新，在技术基础设施建设、对外服务能力，甚至是金融相关的软件能力上实现根本性的突破。譬如提高大数据的应用水平，让金融公司放心的接受你的技术服务、把金融行业数据库真正用AI形成核心风控能力等。不过，蚂蚁的员工、股东和投机者们愿意等吗？它那完美承接自母体的企业文化会允许它放慢套利的脚步吗？目前，在智能金融领域，蚂蚁开了一个坏头。大家过度做金融业务进行套利。现在没有哪家科技公司不做这一业务，腾讯做的相对少一点，其他公司能做的都大做特做，包括、小米、美团等。前几年，京东的金融业务在整体扩张和金融战略上被阿里带着走，堪称“阿里的翻版”。蚂蚁IPO暂缓对他们也起到了较好的警示，还是要回归科技公司的路，真正去创新和创造。对于很多科技公司来讲，金融业务没必要分拆，放在原来母体里就可以了。金融业务真正分拆，需要自身具备独立价值，具有强大的独立业务、技术和创新作为基础。从这一点上来说，蚂蚁有支付宝作为根基性的支撑，具备独立的核心资源，支付宝一定程度上可以独立于阿里。但是对于京东金融这类企业来说，独立存在的价值存疑。半年后蚂蚁会再上市吗？在我看来，这种说法过于乐观。目前蚂蚁暂缓上市带来的后续反应还需再观察，现在评判这个事情为时过早。如果蚂蚁发生重大调整的话，上市节奏将会慢得多，包括上市方式的选择，甚至可能要做一些资产的分割。现在马上就要春节了，春节过后蚂蚁又要考虑到避开风口。此外，蚂蚁受到监管，放贷业务势必将受到影响，业绩收缩也不利于公司上市。而且，造富的问题被曝光这么严重应该如何处理？主管部门是否同意蚂蚁在短时间内上市等……蚂蚁重新上市的问题挺复杂。半年内，蚂蚁在A股上市无望。版权声明：本文系锋面商业（fengmian）原创，未经授权，严禁转载。头图授权自腾讯云正版图库。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇
