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红周刊记者

何艳

支付宝母公司蚂蚁集团上市已经实锤，登录科创板，“幸运”代码“”。同时，其还通过了港交所聆讯。

蚂蚁集团此番上市将大概率创下近年来全球最大规模的IPO。对投资者来说，目前最需要弄清楚的问题就是蚂蚁集团到底是什么性质的公司，合理估值是多少。

按照蚂蚁集团董事长井贤栋致投资者的公开信来看，蚂蚁不是金融机构，也不仅是一家移动支付公司，而是优质科技公司。

估值方面，蚂蚁集团最近一轮融资是在年7月，共计融资亿元，投后估值亿元（约合亿美元）。（见图1）

图1：蚂蚁集团融资历程

来源：公司公告、天风证券

接近万亿的体量能否经过二级市场的洗礼出现上台阶现象呢？《红周刊》记者通过梳理几家有代表性的券商观点，乐观情况下，蚂蚁集团估值可以到60倍PE，市值2.7万亿；悲观情况下，可以到30倍PE，市值1.3万亿元。

方正证券：在可比估值、绝对估值法下

蚂蚁内在价值约2.7万亿，较IPO估值存30%以上上涨空间

可比估值

年1-6月，蚂蚁集团实现净利润亿。保守估计，年全年净利润预计将达到亿。考虑到公司下半年科技投入和营销活动会有所增加，蚂蚁集团IPO估值为亿美元，人民币1.9万亿（假设1美元兑人民币6.8元），以此估算，蚂蚁集团IPO时的PE（E）约为44倍。

作为参考，目前科创板的平均PE（TTM）是79倍（剔除净利润为负的公司和少数PE超过倍的样本）。作为国际同行，Paypal当前的PE（TTM）是87倍，PE（E）是92倍（以年9月30日收盘价计算）。

如果以60倍PE估算，蚂蚁的市值将达到2.6万亿，约合亿美元，相对当前IPO估值约有36.4%的上涨空间。

从另一个维度考虑，以EV/EBITDA进行估值：根据盈利预测，预计年全年蚂蚁集团的EBITDA为亿。目前科创板的平均EV/EBITDA是62倍（剔除最高的20家和最低的20家，取余下家作平均）。作为国际同行，Paypal当前EV/EBITDA是58倍。假设蚂蚁集团的EV/EBITDA是50倍，那么其估值约为亿美元（约合2.72万亿元）。

绝对估值

采用DCF估值模型，对蚂蚁集团未来5年的自由现金流和永续增长率进行预测，计算出蚂蚁的估值为亿美元。其中，永续增长率假设为15%，WACC假设为20%（投资人投资阿里巴巴可获得的收益相当于机会成本）。

结论：蚂蚁集团的内在价值在亿美元左右。不过，蚂蚁集团市值多少还取决于市场资金量的大小、市场流动性等其他因素。

中泰国际：在SOTP、PE、PS三种估值法下

蚂蚁市值在1.7—2.2万亿元

预期估值

公司业务具有创新性，并已形成独特的生态系统，这给估值带来了难度。我们采用SOTP、PE、PS三种估值法对公司进行估值，并取均值，得到在基本情形下，公司估值为人民币亿元（相当于亿美元），相当于36.5倍年预测PE及11.6倍年预测PS。

鉴于公司估值还将受到上市时市场氛围、投资者对公司的